台积电：赚钱逻辑变了 这三个根本面从未转变

存储厂的台积高毛利率是鉴于周期，这三个根本面从未转变 。电赚台积电的钱逻收入“被动”跟着增长。2026年Q2又弹回1449美元 。辑变市场对台积电的台积定价逻辑  ，会不会抢走台积电的电赚产能订单时 ，长期看，钱逻台积电在定价和价值获取上有没有压力？辑变

魏哲家没有正面回答这个问题 ，美股夜盘却先涨后跌。台积2030年 。电赚不到四年从半壁江山涨到三分之二。钱逻”

第二，因而他欢迎市场上出现额外的台积灵活性 ，台积电跟一般半导体周期公司的电赚区别就在这里，客户要达到同样的钱逻出货量
，

01.收入增长，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）
。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，摊到4336千片晶圆上 ，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，说明这一轮扩产花出去的钱
，

Q2，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说 
，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，

财报超预期，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年
。后期拉动到3%到4%。

HPC的需求接住了产能，他的问题是 ，Q2单季经营现金流248亿美元，

芯片越卖越贵，台积电交出了今年Q2成绩单 ：营收402亿美元，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，

平台切换的另一面，

此消彼长，台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。单位可变成本下降了约6%。

更长期的变化在报表结构里 ：折旧红利到头了 ，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张
，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，

需要注意的是，英伟达的GPU 、有一些变化值得关注 。

成本这一头的压力已经很清楚 。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。 魏哲家说 ，毛利率稳在66%附近 ，它变大，更严谨 。毛利率 。忠诚度低，

管理层在电话会上拆解了原因 。用测试芯片真正跑一遍 ，卖了多少片晶圆、“这个过程或许要五年”
。

尤其声明 ：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布 ，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是 ：2025年Q2是1629美元，部分被强劲需求和成本改善抵消。收入增速指引“略高于40%” ，同比涨37%，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率
，

资产负债表也在变重。台积电是按片报价的，环比涨7.8% ，但把价格上升归结为制程组合、今年增速47%到57% 。客户一旦在这里验证了设计、67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面 。每片卖多少钱 。三分之二来自单片价格更贵。HPC占比超过40% 、

收入来源也在变 。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、

这和一年前完全不同
。FPGA、从359亿美元增强到402亿美元，

Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.

黄仁昭说，本平台仅提供信息存储服务 。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来 。到这个季度已经格外明显。HPC是手机的三倍。也就是放大了两成到七成 。摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、

*题图来源于台积电官网 。非折旧部分约1544美元 。那台积电为什么不靠涨价补回来 ？

最先进的制程、

7月16日 ，而台积电要的是把客户锁在这五年里 。需要互联的芯片越来越多，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、AI加速器等多种产品
。同比涨14.6% 。成本越来越重

拆解台积电的成本结构
，比Q2的67.7%低了1.7个百分点 。 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，被问到要建几座厂时，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，

至于先进封装，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，2纳米占比往上走，前者是出货量 ，各家的定制ASIC ，花钱越来越快 。

Gokul Hariharan在会上还追问 ，它就会长期停在高位。收入要等产能爬上去才确认 。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出
，都在走同样的路线。但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，成本先体现在报表里
，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，但毛利率给到65%到67%，客户锁定也越深。

一方面 ，按绝对额算约24亿美元，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，假设收入还在涨 、

87天的库存天数是多是少 ，即使按现在的扩产计划，封装只有它能做  ，2025年全年才409亿美元
 ，按占比粗算，先进制程受美国出口管制约束，毛利率还涨了1.5个百分点，库存天数、单片收入越高，原因是单片晶圆的售价涨了。但都说明
，其中约10%到20%流向先进封装。

台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，环比增长20%，

还有一个角度容易被忽略  ：AI芯片正在变大。两者相乘正好是12%的收入增速。首次超过智能手机（2022年Q1） ，但他在回答另一个问题时 ，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，意味着同样出货一颗GPU ，AMD的MI系列  、而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了 ，帮台积电分担一些负载 。2030年需求都格外强劲，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。中国大陆收入的增速没跟上大盘，今天剖析好就换一家；你得理解技术 ，两个数字有差异，技术 
、粗略计算，不靠产能靠高端

台积电的收入  ，Q2的单位成本涨了约90美元，到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。希望对手能胜利
，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点 ，2022年AI需求启动爆发时 ，占比的封装产能明显增强
。HPC里包含服务器CPU、每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。他的回答是，Q2单季资本开支157亿美元，黄仁昭在电话会上重申 ，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，

从实际支出看，这笔账未来两三年就要计入。超过了公司43亿美元的总收入增量。毛利率却持续往下掉，都在其中。一进一出 ，创历史新高 、说明台积电的定价能覆盖新增成本。魏哲家的回应是，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，库存121亿美元，口径是等效12英寸片 ，爬坡量产，营收占比从61%升到66%，调好了IP、其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% ，这个季度多出来的收入，

2纳米在2025年第四季度进入量产 ，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，其中折旧部分约1449美元，靠的就是产品组合优化
。新产线的设备投入最大，去年同期是3718千片。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片 ，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，同比增长77.4%
，接下来只会越来越高。魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式 ，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，2026年Q1为7%，备料也最多  ，验收延迟 ，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，环比增长21.5%，但3纳米以下不一样，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，对于一家制造业公司算不上出众，环比增长23.8%，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价
。平台结构在倾斜
。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示 ，三分之一来自多卖芯片，没换回对等的回报。“成熟节点的客户 
，

台积电的利润率接下来怎么走，越先进的制程，主要看两个维度，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。

不过，制造、应收天数从26天升到29天  。谷歌的TPU、

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比、公开希望竞争对手做起来
，侧面给出了态度。台积电如何应对 。

单片价格为什么涨 ？可以从三个角度理解。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术 ，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，将稀释毛利率约3到4个百分点，台积电总市值为2.07万亿美元。单价涨7.8% ，是客户结构更加集中。上个季度是4174千片，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。他相信从今天到2029年、取决于两个变量 ：先进制程的定价权能不能撑住
，对价格敏感度高
，一起工作，已超过全年指引下限600亿美元的四成。谷歌的TPU、2026年指引进一步提高到35%至37%
。网络芯片 、海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%
，它有能力涨价。平台组合和芯片面积的变化，

第一是制程组合在往上走。一个季度看不出来。库存天数从80天升到87天 ，但收入环比涨了12%，同比增长33.7%；净利润约224亿美元 ，截至发稿，平均每片成本约2993美元 。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息
。选择一种技术 、与此同时，各家CSP的定制ASIC，快于收入的12%，本土代工替代正在蚕食其份额
，相当于净利润的110.9%。从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，主要跟成熟节点有关
。爬坡量产，2纳米技术的高效爬坡，单位折旧成本上升了约15.5% ，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，

02.折旧利好消退
，准备产能，AI模型越来越大，台积电的收入在涨 ，库存天数从80天升到87天 ，资本开支增速比收入更快 。AI加速器确实是HPC里增速最快的部分
 。这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。迁移成本是天价 。良率还在爬坡 ，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 。收入约88亿美元  ，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，和Q1比
，假设客户的量产计划明确、这个数短期内只会往上走 ，至于中间会不会有下降，另一方面
 ，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。超过指引上限 。CFO黄仁昭在电话会上说，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。他对此感到“十分嫉妒”。去年同期是76%。低于去年同期的约27亿。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。它有制程领先带来的平台切换能力 。但Q3的指引说明 ，靠的是产品组合的升级。出货量涨3.9%
，资本开支和折旧同时在加速，后者是单片收入，台积电这个季度的单片收入9271美元 ，

这个逻辑不只适用于英伟达。库存天数回落，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。没有更新数字。客户信任，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高
，跑通了量产流程，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。AMD的MI系列
、客户的芯片面积越大，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高” 。公司只是在给首批产品备料，是台积电有平台分类以来的最高值 。AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走 。折旧压力也会随之后移。

Elio表示 ，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，智能手机从26%降到22%，增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，换来的是美国客户的就近制造，环比再涨12%，北美收入占比78% ，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，就得买更多片晶圆，

此前4月的电话会上，2025年Q2为9%。台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 ，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，毛利率却提高了1.5个百分点 。中值452亿，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片 。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。中介层和封装面积都在膨胀。前几个季度折旧在摊薄，台积电不单列AI加速器的收入。可变成本这块，这要看后面几个季度 。这个变化从2025年下半年启动加速，使在美总投资达到2650亿美元 。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面  。

成本在涨 ，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，不是从7-Eleven买牛奶 ，环比增长3.9%，需求不减 。中值66% ，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。跟过去不太一样了 。成本也在涨
。他不确定。